¸Þ´º

ÄÜÅÙÃ÷ ½ÃÀÛ

Research
[ÁÖ¸ñ! ÀÌ ³í¹®] ȸ°èÇÐÀÌ Á¦½ÃÇÏ´Â Çù»óÀÇ ±â¼ú - À±´ëÈñ ±³¼ö(ȸ°è Àü°ø)
µî·ÏÀÏ: 2019-04-01  |  Á¶È¸¼ö: 1,588

“Strategic delegation, stock options, and investment hold-up problems”, Accounting, Organizations, and Society, Vol.71

 

ÃÖ±Ù ¹Ì±¹ ´ëÅë·É µµ³Îµå Æ®·³ÇÁÀÇ Çù»óÀÇ ±â¼úÀÌ Å« ÁÖ¸ñÀ» ¹Þ°í ÀÖ´Ù. ÁÖ¸ñÀ» ¹Þ´Â ÀÌÀ¯ ÁßÀÇ Çϳª´Â µµ³Îµå Æ®·³ÇÁ ´ëÅë·ÉÀÇ Çù»ó±â¼úÀÌ ¾ó¸¶³ª ¼º°øÀûÀ̾ú´À³ÄÀÇ ¹®Á¦µµ ÀÖÁö¸¸, ÇÑÆíÀ¸·Î´Â ¿ì¸®°¡ °³ÀÎÀûÀ¸·Î ´Ù¾çÇÑ Çù»óÀ» °æÇèÇϸ鼭 Çù»ó¿¡¼­ À̱â±â À§ÇÑ Àü·«¿¡ ´ëÇÑ °í¹ÎÀ» ½É°¢ÇÏ°Ô Çغ¸¾Ò±â ¶§¹®ÀÏ °ÍÀÌ´Ù. Áï, µµ³ÎÆ® Æ®·³ÇÁÀÇ Çù»ó Àü·«¿¡¼­ ¹«¾ùÀ» ¹è¿ï ¼ö ÀÖÀ»Áö°¡ ±×ÀÇ Çù»óÀÇ ±â¼ú¿¡ °ü½ÉÀ» °¡Áø ÀÌÀ¯ ÁßÀÇ ÇϳªÀÏ ¼öµµ ÀÖÀ» °ÍÀÌ´Ù.

 

Çù»óÀÇ Àü·« Áß¿¡ ¸¹Àº Áß¿äÇÑ ¿ä¼ÒµéÀÌ ÀÖÁö¸¸, ±× Áß¿¡¼­µµ ¿ÜºÎ ´ë¾È (outside option)ÀÇ Á߿伺Àº ¾Æ¹«¸® °­Á¶Çصµ Áö³ªÄ¡Áö ¾Ê´Ù. Áï, Çù»ó¿¡ ÀÓÇÒ ¶§´Â ¸¸ÀÏ Çù»óÀÌ °á·ÄµÉ °æ¿ì ¾î¶² ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀÌ ÀÖ´ÂÁö°¡ ±³¼··Â¿¡ Å« ¿µÇâÀ» ÁØ´Ù. Çù»óÀÌ °á·ÄµÉ ¶§ ¾Æ¹« ´ë¾ÈÀÌ ¾ø¾î µ¹¾Æ°¥ °÷ÀÌ ¾ø´Ù¸é, ¾î¶»°Ô Çؼ­µçÁö ±× Çù»óÀº ÀÌ·ç¾î³»¾ß ÇÑ´Ù. ÇÏÁö¸¸ »ó´ë¹æÀÌ ÀÌ·¯ÇÑ ¿ì¸®ÀÇ Àý¹ÚÇÑ ÀÇÁö¸¦ ¾Ë°í ÀÖ´Ù¸é ÀÌ·¯ÇÑ »óȲÀ» ÀÌ¿ëÇÏ¿© ´õ °­ÇÏ°Ô ÀÚ½ÅÀÇ Á¶°ÇÀ» °üö½ÃÅ°·Á ÇÒ °ÍÀÌ´Ù.

 

¹Ý´ë·Î Çù»óÀÌ °á·ÄµÇ´õ¶óµµ ¼±ÅÃÇÒ ¼ö ÀÖ´Â Â÷¼±ÀÇ ´ë¾ÈÀÌ Á¸ÀçÇÑ´Ù¸é, ¸¸Á·½º·´Áö ¾ÊÀº Á¶°ÇÀ» ¹Þ¾ÆµéÀÌ´Â °Íº¸´Ù´Â Çù»óÀ» ±ú¹ö¸®°Ú´Ù´Â °á½ÉÀ» ÇÒ °ÍÀÌ´Ù. ¿ª¼³ÀûÀ¸·Î ¸»ÇÏÀÚ¸é ±Ø´ÜÀûÀ¸·Î Çù»óÀ» ±ý ¼ö ÀÖ´Â ÀÇÁö°¡ ¿ÀÈ÷·Á ´õ ³ªÀº Çù»óÀÇ °á°ú¸¦ ¸¸µé¾î ³¾ ¼öµµ ÀÖ´Â °ÍÀÌ´Ù.

 

ÀÌ·¯ÇÑ ÀÌÀ¯·Î ¸¹Àº ±â¾÷µéÀÌ ¾î¶»°Ô ÇÏ¸é ´Ù¸¥ ±â¾÷°úÀÇ Çù»ó¿¡¼­ ¿ÜºÎ ´ë¾È(outside option)À» ¸¸µé¾î³»°í ÀÌ¿ëÇÒ ¼ö ÀÖ´ÂÁö¸¦ °í¹ÎÇÑ´Ù. ¿Ü±¹ÀÇ À¯¸í Á¦¾à»çµéÀº °ø±ÞÀÚ¿ÍÀÇ °¡°ÝÇù»óÀ» À§ÇØ Àú·ÅÇÑ °ø±Þ°¡°ÝÀÇ °ø±Þó°¡ ÀÖÀ½¿¡µµ ¿øÀç·á ±¸¸Åó¸¦ ´Ùº¯È­ÇÏ·Á°í ³ë·ÂÇÏ°í, AppleÀÇ °æ¿ìµµ Â÷¼¼´ë ¾ÆÀÌÆùÀÇ µð½ºÇ÷¹ÀÌ °ø±Þó¸¦ »ï¼ºÀüÀÚ »Ó¸¸ÀÌ ¾Æ´Ï¶ó LG µð½ºÇ÷¹À̳ª Áß±¹ ±â¾÷ÀÎ BOE·Î ´Ùº¯È­ÇÏ·Á°í ³ë·ÂÇÏ°í ÀÖ´Ù.

 

±×·¯³ª »ê¾÷°ú Á¦Ç°¿¡ µû¶ó ±¸Á¶ÀûÀ¸·Î ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀ» ¾ò±â Èûµç °æ¿ì°¡ ÀÖ´Ù. Áï, °ø±ÞÀÚ (Supplier)°¡ ÇÑ ±¸¸ÅÀÚ(Buyer)¿¡°Ô ƯȭµÈ Á¦Ç°(customized products)À» »ý»êÇßÀ» °æ¿ì, °ø±ÞÀÚ´Â »çÈÄ¿¡ Á¦Ç° °¡°Ý Çù»óÀÌ °á·ÄµÉ °æ¿ì ±× ƯȭµÈ Á¦Ç°À» ´Ù¸¥ °÷¿¡ ÆǸÅÇÒ ¼ö ¾ø°Ô µÈ´Ù. ÀÌ·² °æ¿ì¿¡´Â ±¸¸ÅÀÚ°¡ Á¦½ÃÇÏ´Â °¡°ÝÀÌ ¸¸Á·½º·´Áö ¾Ê´õ¶óµµ ¼ö¿ëÇÒ ¼ö ¹Û¿¡ ¾ø´Â »óȲ¿¡ óÇÏ°Ô µÈ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ ¹®Á¦¸¦ ÇØ°áÇϱâ À§ÇÑ ÇÑ°¡Áö ¹æ¹ýÀº ±× ±¸¸ÅÀÚ¿¡°Ô ƯȭµÈ Á¦Ç°À» »ý»êÇϱâ Àü¿¡ »çÀüÀûÀ¸·Î ¸ðµç Á¦Ç°ÀÇ Æ¯Â¡, »ç¾ç, °¡°Ý, ¼ö·®À» ¿Ïº®ÇÏ°Ô ±â¼úÇÑ °è¾àÀ» ÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù. °æÁ¦Çп¡¼­ ¸»ÇÏ´Â ¿ÏÀü°è¾à (complete contract)ÀÌ ÀÌ¿¡ ÇØ´çµÈ´Ù.

 

ÇÏÁö¸¸ ±¸¸ÅÀÚ¿Í °ø±ÞÀÚ°¡ »ý»êÇÏ°íÀÚ ÇÏ´Â Á¦Ç°ÀÌ ¸Å¿ì Çõ½ÅÀûÀÎ Á¦Ç°À̱⿡ »çÈÄ¿¡ »ý»êµÉ Á¦Ç°ÀÇ ¸ðµç Ư¡, »ç¾ç, °¡°Ý, ¼ö·®À» ¹Ì¸® °è¾à¼­¿¡ ±â¼úÇϱâ Èûµé´Ù¸é, »çÀü¿¡ °è¾àÀ» ÇÏ´õ¶óµµ ±× °è¾àÀº ºÒ¿ÏÀüÇÏ°Ô µÇ°í Ç×»ó ³íÀïÀÇ ¿©Áö°¡ ³²°Ô µÈ´Ù. ÀÌ °æ¿ì°¡ °æÁ¦Çп¡¼­ ¸»ÇÏ´Â ºÒ¿ÏÀü°è¾à (incomplete contract)ÀÌ´Ù. ÀÌ ºÒ¿ÏÀü °è¾àÀÇ °æ¿ì °ø±ÞÀÚ´Â ±¸Á¶ÀûÀ¸·Î »çÈÄÀÇ Çù»ó¿¡¼­ ºÒ¸®ÇÑ ÁöÀ§¸¦ °¡Áö°Ô µÇ°í, ÃÖÃÊ¿¡ ÀÌ·¯ÇÑ ºÒ¸®ÇÑ Çù»óÀÇ ÁöÀ§¸¦ ¿¹»óÇÑ´Ù¸é, °ø±ÞÀÚ´Â ÀÚ½ÅÀÇ ÀÌÀÍÀ» º¸È£Çϱâ À§ÇØ Á¦Ç°°³¹ß ¹× »ý»ê¿¡ °ú¼Ò ÅõÀÚ¸¦ ÇÏ°Ô µÈ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ °ú¼Ò ÅõÀÚ´Â Á¦Ç° Ç°ÁúÀÇ Ç϶ôÀ» °¡Á®¿À°í ±¸¸ÅÀÚ¿Í °ø±ÞÀÚ´Â ¸ðµÎ °ú¼Ò ÅõÀÚ·Î ÀÎÇÑ ¼ÕÇظ¦ º¸°Ô µÇ´Â °ÍÀÌ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ »óȲÀÌ ³ëº§ °æÁ¦ÇлóÀ» ¼ö»óÇÑ Oliver E. Williamson ±³¼ö°¡ °Å·¡ºñ¿ëÀÇ °æÁ¦ÇÐ (Transaction Cost Economics)¿¡¼­ ÁÖÀåÇÑ Investment Hold-Up ProblemÀÌ´Ù. Áï, °è¾àÀÇ ºÒ¿ÏÀü¼ºÀÌ °ø±ÞÀÚÀÇ °ú¼Ò ÅõÀÚ¸¦ ÃÊ·¡ÇÏ¿© °Å·¡ÀÇ ºñÈ¿À²À» ÃÊ·¡ÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù.

 

º» ³í¹®Àº °è¾àÀÇ ºÒ¿ÏÀü¼ºÀÌ Á¸ÀçÇÏ´Â »óȲ¿¡¼­ °ø±ÞÀÚ°¡ »çÈÄ¿¡ ±¸¸ÅÀÚ¿Í °¡°Ý¿¡ ´ëÇÑ Çù»óÀ» ÇÒ ¶§, °ø±ÞÀÚ°¡ Á÷Á¢ Çù»ó¿¡ ÀÓÇÏ´Â °Í º¸´Ù´Â ´ë¸®Àο¡°Ô Çù»óÀ» À§ÀÓÇÏ°í ´ë¸®Àο¡°Ô´Â ÀÏÁ¤ ¼öÁØ ÀÌ»óÀÇ °¡°ÝÀ» ¹Þ¾ÒÀ» ¶§¿¡¸¸ º¸³Ê½º¸¦ Áö±ÞÇÏ´Â °è¾àÀ» ÇÏ´Â °ÍÀÌ ±¸¸ÅÀڷκÎÅÍ À¯¸®ÇÑ Á¶°ÇÀ» ²ø¾î³¾ ¼ö ÀÖ´Ù´Â °ÍÀ» º¸¿©ÁÖ°í ÀÖ´Ù.

 

±¸Ã¼ÀûÀ¸·Î ¼³¸íÇϸé, °ø±ÞÀÚ°¡ ±¸¸ÅÀÚ¿Í Á÷Á¢ Çù»óÀ» ÇÑ´Ù¸é ¾Õ¿¡¼­ ¼³¸íÇÑ ¹Ù¿Í °°ÀÌ Çù»óÀÌ °á·ÄµÉ ¶§ ±¸¸ÅÀÚ¿¡°Ô ƯȭµÈ Á¦Ç°Àº Ÿ ¾÷ü¿¡°Ô ÆǸÅÇÒ ¼ö ¾ø°í »ý»êµÈ Á¦Ç°ÀÇ ÅõÀÚºñ¿ë°ú »ý»êºñ¿ëÀº ±×´ë·Î °ø±ÞÀÚÀÇ ¼Õ½Ç·Î ³²´Â´Ù. Áï ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀÇ ºÎÀç´Â °ø±ÞÀÚ·Î ÇÏ¿©±Ý ¸¸Á·½º·´Áö ¾ÊÀº Çù»óÀÇ °á°ú¶óµµ ¹Þ¾ÆµéÀ̵µ·Ï ÇÑ´Ù. ÇÏÁö¸¸ °ø±ÞÀÚ°¡ ´ë¸®Àο¡°Ô Çù»óÀ» À§ÀÓÇÏ°í ±¸¸ÅÀÚ¿Í Çù»óÇÑ °¡°ÝÀÌ ¹Ì¸® ÁöÁ¤ÇÑ °¡°ÝÀ» ³ÑÀº °æ¿ì¿¡¸¸ º¸¼ö¸¦ ¹ÞÀ» ¼ö ÀÖ´Â º¸³Ê½º °è¾àÀ» ´ë¸®Àΰú ÇÑ´Ù¸é, ´ë¸®ÀÎÀº Çù»óÀÇ °á°ú°¡ ¼º°øÀûÀ¸·Î ÁöÁ¤µÈ °¡°ÝÀ» ³ÑÀ» °æ¿ì¿¡´Â º¸³Ê½º¸¦ ¹Þ°Ô µÈ´Ù. ÇÏÁö¸¸ Çù»óÀÌ °á·ÄµÉ °æ¿ì ´ë¸®ÀÎÀº °ø±ÞÀÚ¿Í´Â ´Þ¸® ¾Æ¹« ¼Õ½ÇÀ» ÀÔÁö ¾Ê°í ±×´ë·Î Çù»ó Å×ÀÌºí¿¡¼­ °É¾î³ª°¥ ¼ö ÀÖ´Ù. Áï, ´ë¸®ÀÎÀº Çù»óÅ×ÀÌºí¿¡¼­ °É¾î³ª°¥ ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀ» °¡Áö°í Àֱ⿡, Çù»ó°á°ú°¡ º¸³Ê½º °è¾à¿¡ ÁöÁ¤µÈ °¡°Ýº¸´Ù ³·¾Æ º¸³Ê½º¸¦ ¸ø ¹ÞÀ» °Í °°´Ù¸é, ±»ÀÌ Çù»óÀ» ÀÌ·ç±âº¸´Ù´Â Çù»óÀ» ±ú¹ö¸®°Ô µÇ´Â °ÍÀÌ´Ù. ÀÌ·¸°Ô ´ë¸®ÀÎÀÌ Çù»ó¿¡¼­ ¾ðÁ¦µçÁö °É¾î³ª°¥ ¼ö ÀÖ´Ù´Â °ÍÀ» ¾È´Ù¸é ±¸¸ÅÀÚ´Â Çù»óÀ» ±úÁö ¾Ê±â À§ÇØ °¡°ÝÀ» ¿Ã¸± ¼ö ¹Û¿¡ ¾øÀ» °ÍÀÌ´Ù. ¿Ö³ÄÇÏ¸é ±¸¸ÅÀÚ´Â Çù»óÀÌ ±úÁ®¼­ ¾Æ¹« °Íµµ ¾òÁö ¸øÇÏ´Â °Íº¸´Ù´Â Á¶±Ý ³ôÀº °¡°ÝÀ» ÁÖ´õ¶óµµ Á¦Ç°À» ¾ò¾î¼­ ÆǸÅÇÏ´Â °ÍÀÌ À¯¸®Çϱ⠶§¹®ÀÌ´Ù. ÀÌ·¸µí, ¿ì¸®°¡ Àü·«ÀûÀ¸·Î Çù»óÀÇ ±ÇÇÑÀ» º¸³Ê½º °è¾à°ú ÇÔ²² ´ë¸®Àο¡°Ô À§ÀÓÇÑ´Ù¸é, Á÷Á¢ Çù»ó¿¡ ÀÓÇÏ´Â °Íº¸´Ù ´õ ÁÁÀº Á¶°ÇÀ» ¸¸µé¾î³¾ ¼ö ÀÖ´Â °ÍÀÌ´Ù. Çù»ó¿¡¼­ ´ë¸®ÀÎÀÌ ÇÊ¿äÇÑ ÀÌÀ¯ÀÌ´Ù.

 

±âÁ¸ÀÇ ´ë¸®ÀÎ ÀÌ·Ð(agency theory)¿¡ µû¶ó ¿ì¸®´Â ÀϹÝÀûÀ¸·Î ´ë¸®ÀÎÀº ÁÖÁÖ¿Í °°Àº º¸¼öü°è¸¦ °¡Á®¾ß ÁÖÁÖ¿¡°Ô ÀÌÀÍÀ» °¡Á®´Ù ÁÙ ¼ö ÀÖ´Ù°í »ý°¢ÇÏ°í Ç×»ó ´ë¸®ÀÎÀÇ º¸¼öü°è¸¦ ÁÖÁÖÀÇ ºÎ¿Í ÀÏÄ¡½ÃÅ°±â À§ÇØ ³ë·ÂÇÑ´Ù. ÇÏÁö¸¸ ÀÌ·¯ÇÑ Çù»óÀÇ ÀÚ¸®¿¡¼­´Â ¿ÀÈ÷·Á ´ë¸®ÀÎÀº ÁÖÁÖ¿Í ´Ù¸¥ º¸¼öü°è, Áï Çù»óÀÇ ½ÇÆÐ ½Ã ¾Æ¹« Ã¥ÀÓµµ ÁöÁö ¾Ê´Â °ÍÀÌ ¿ÀÈ÷·Á ÁÖÁÖ¸¦ À§ÇØ ´õ ³ªÀº Çù»óÀÇ °á°ú¸¦ °¡Á®¿Â´Ù´Â °ÍÀÌ´Ù.

 

¾Õ¿¡¼­ ¸»ÇÑ º¸³Ê½º °è¾à°ú À¯»çÇÑ º¸»ó±¸Á¶¿¡´Â ½ºÅå¿É¼Ç(stock options)ÀÌ ÀÖ´Ù. ½ºÅå¿É¼ÇÀº ±â¾÷ÀÇ °¡Ä¡°¡ ÀÏÁ¤ ¼öÁØÀ» ³Ñ¾î¼¹À» ¶§, ½ºÅå¿É¼ÇÀ» ¼ÒÀ¯ÇÏ°í ÀÖ´Â ÀÓ¿øÀ̳ª Á¾¾÷¿øÀÌ ¹Ì¸® Á¤ÇØÁø Çà»ç°¡°Ý (exercise price)À» ÅëÇØ ½ºÅå¿É¼ÇÀ» Çà»çÇϸé ÁÖ°¡¿Í Çà»ç°¡°ÝÀÇ Â÷À̸¦ º¸³Ê½º·Î ¹Þ°Ô µÇ´Â º¸»ó±¸Á¶ÀÌ´Ù. µû¶ó¼­ ÀÌ º¸³Ê½º´Â ±â¾÷ÀÇ °¡Ä¡°¡ ¹Ì¸® Á¤ÇØÁø ¼öÁØÀ» ³Ñ¾î¼¹À» ¶§¸¸ ÁÖ¾îÁö¸ç, ±â¾÷ÀÇ °¡Ä¡°¡ Çà»ç°¡°Ýº¸´Ù ³·´Ù¸é ½ºÅå¿É¼ÇÀº ¾Æ¹« Àǹ̰¡ ¾ø¾îÁø´Ù. Áï, Çù»óÀÇ °á°ú°¡ ÀÏÁ¤ÇÑ ¼öÁØÀ» ³Ñ¾î¼­¾ß¸¸ ÀÓ¿øÀ̳ª Á¾¾÷¿øÀº ½ºÅå¿É¼ÇÀ» Çà»çÇÒ ¼ö ÀÖÀ¸¸ç ±×·¸Áö ¸øÇÏ¸é ¾Æ¹« °Íµµ ¾òÁö ¸øÇÏ´Â °ÍÀÌ´Ù. µû¶ó¼­ ¼º°øÀûÀÎ °á°ú¸¸À» ÁÖÁÖ¿Í °øÀ¯ÇÏ°í ½ÇÆд åÀÓÁöÁö ¾Ê´Â ºñ´ëĪÀûÀÎ º¸»ó±¸Á¶°¡ ¿ÀÈ÷·Á Çù»ó·ÂÀ» Á¦°íÇÏ°Ô µÇ´Â °ÍÀÌ´Ù.

 

º» ³í¹®Àº ¿ì¸®°¡ Àß ¾Ë°í ÀÖ´Â º¸³Ê½º °è¾àÀ̳ª ½ºÅå¿É¼ÇÀÌ ÀÓ¿øÀ̳ª Á¾¾÷¿øÀÌ ±â¾÷°¡Ä¡¸¦ À§ÇØ ¿­½ÉÈ÷ ÀÏÀ» ÇÏ°Ô ÇÏ´Â È¿°ú°¡ ÀÖÀ» »Ó¸¸ ¾Æ´Ï¶ó ¿ì¸®°¡ Ç×»ó ¹Î°¨ÇÏ°Ô ¹ÝÀÀÇÏ´Â Çù»ó¿¡ ¿µÇâÀ» ¹ÌÄ¥ ¼ö ÀÖ´Ù´Â °ÍÀ» ȸ°èÇаú °æÁ¦ÇÐÀûÀÎ °üÁ¡¿¡¼­ ºÐ¼®ÇÏ°í °á°ú¸¦ º¸¿©ÁÖ°í ÀÖ´Ù. ¿ì¸®ÀÇ »ýÈ°°ú ¾÷¹«¸¦ µ¹¾Æº¸ÀÚ. ¿ì¸®´Â °ú¿¬ ¿ÜºÎ ´ë¾È(outside option)À» ÃæºÐÈ÷ °¡Áö°í Àִ°¡? ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀÌ ÀÖ´Ù¸é ´ÙÇàÀÌÁö¸¸, ¾ø´Ù¸é ¿ì¸®´Â ¿ÜºÎ ´ë¾ÈÀ» ¸¸µé¾î³»±â À§ÇØ ¹«¾ùÀ» ÇؾßÇÏ´ÂÁö Àý½ÇÇÑ °í¹ÎÀÌ ÇÊ¿äÇÑ ½ÃÁ¡ÀÏ °ÍÀÌ´Ù.

  ÀÌÀü±Û ±³¼öÁø ½Å°£ µµ¼­ ¾È³»
2019-06-21

ÀúÀÛ±Ç ¹× ¿¬¶ôó

ÆäÀÌÁö ·Îµù À̹ÌÁö Ç¥½Ã

x
x